Sonsuz Ark/ Evrensel Çerçeveye Yolculuk
Sonsuz Ark'ın Notu:
Çevirisini yayınladığımız analiz, Alman Ekonomi Uzmanları Konseyi'nin eski üyesi, Würzburg Üniversitesi ekonomi profesörü Peter Bofinger'e aittir ve Avrupa Merkez Bankası (ECB) Başkanı Christine Lagarde'ın Euro'nun uluslararası daha büyük rol üstlenme isteğine odaklanmaktadır.
Seçkin Deniz, 17.07.2025, Sonsuz Ark 
Europe’s Euro Ambition: A Risky Bid for “Exorbitant Privilege”
"Christine Lagarde, Euro'nun uluslararası alanda daha büyük bir rol üstlenmesini istiyor ancak Avrupa'nın ekonomik gerçekleri karmaşık bir zorluk ortaya koyuyor."
Avrupa Merkez Bankası (ECB) Başkanı Christine Lagarde, yakın zamanda yaptığı bir konuşmada, avronun uluslararası bir para birimi olarak daha önemli bir rol oynaması yönündeki açık arzusunu dile getirdi. Bunun, Euro bölgesine önemli faydalar sağlayabileceğini savundu:
"AB hükümetlerinin ve işletmelerinin daha düşük maliyetle borçlanmasına olanak tanıyarak, dış talebin daha az kesinleştiği bir zamanda iç talebimizi artırmaya yardımcı olacaktır. Daha fazla ticaret Euro cinsinden yapılacağından, bizi döviz kuru dalgalanmalarından koruyacak ve Avrupa'yı daha değişken sermaye akışlarından koruyacaktır. Avrupa'yı yaptırımlardan veya diğer zorlayıcı önlemlerden koruyacaktır."
Bayan Lagarde'ın arzusu, Euro için daha büyük bir rezerv rolünün Avrupa'ya, şimdiye kadar yalnızca Amerika Birleşik Devletleri tarafından kullanılan sözde "fahiş ayrıcalık"tan bazılarını bahşetmesi. Bu arzu, 1972'de açıkça "Alman Markı'ndan isteksiz bir rezerv para birimi" olarak bahseden Deutsche Bundesbank'ın birkaç on yıl önce ifade ettiği görüşlerle keskin bir tezat oluşturuyor.
Fahiş Ayrıcalık: İki Tarafı Keskin Bir Kılıç
"Fahiş ayrıcalık" terimi 1960'larda dönemin Fransız Maliye Bakanı Valéry Giscard d'Estaing tarafından ortaya atıldı. Bu terim, ABD'nin döviz kuru krizini tetiklemeden kalıcı bir cari hesap açığı sürdürmesine olanak tanıyan benzersiz konumunu tanımlar.
Altta yatan mekanizma basittir: Bir ülke ihracatından daha fazla ithalat yaptığında, dünyanın geri kalanına olan yükümlülükleri artar. Yurt dışındaki ihracatçılar, ithalatçı ülkenin para birimi cinsinden daha yüksek mevduat biriktirir. Bu ihracatçılar açık veren bir ülkeye olan maruziyetlerini artırmaya isteksizlerse, genellikle ihracat gelirlerini döviz piyasasında satarak kendi para birimlerindeki mevduatlarla değiştirirler. Sonuç olarak, açık veren ülkenin para birimi değer kaybeder. Ülke açığını gideremezse, döviz kuru değer kaybetmeye devam eder ve bu da bir döviz krizi riski doğurur.
Bu dinamik, "fahiş ayrıcalık" ile önemli ölçüde değişir. Yabancı yatırımcılar, ABD doları mevduatlarını değiştirerek ABD Hazine tahvillerindeki varlıklarını artırmaya isteklidir, böylece dolar değer kaybetmeden cari hesap açığını finanse ederler. Bu nedenle, Başkan Donald Trump'ın ABD cari hesap açığını, ABD'nin dünyanın geri kalanı tarafından sömürülmesi olarak yorumlaması tamamen yanlış bir anlayıştır. Bir keresinde söylediği gibi , "Amerika Birleşik Devletleri, diğer ülkeler tarafından kendisinden çalınan şeylerin çoğunu geri alacaktır."
Tam tersi doğrudur: Cari hesap açığı, ABD vatandaşlarının, ABD hükümetinin borç senetlerinin satın alınması yoluyla dünyanın geri kalanı tarafından finanse edilen daha yüksek bir yaşam standardının keyfini çıkarmasını sağlamıştır. Son yirmi yılda, cari hesap açığı ve yabancıların satın aldığı Hazine tahvillerinin miktarı kabaca paralel hareket etmiştir.
Kaynak: Ekonomik Analiz Bürosu
Başkan Lagarde şimdi Avrupa'nın böyle bir ayrıcalıktan Euro'nun rezerv rolünü artırarak faydalanabileceğini savunuyorsa, Avrupa ve Euro bölgesinin şimdiye kadar tipik olarak cari hesap fazlası veren ülkeler olduğunu kabul etmek gerekir. Bu temel durum değişmediği sürece Avrupa, yabancıların Euro cinsinden devlet tahvilleri satın alma "ayrıcalığına" ihtiyaç duymaz.
Kaynak: IMF, Dünya Ekonomik Görünüm Veri tabanı
Tamamen farklı olan bu cari hesap pozisyonu göz önüne alındığında, Avrupa'nın Euro devlet tahvillerini döviz rezervleri olarak daha cazip hale getirmekten gerçekten faydalanıp faydalanmayacağı belirsizdir. Yabancılar Euro bölgesi devlet tahvillerindeki varlıklarını artırırlarsa, döviz piyasasında diğer para birimlerine karşı Euro mevduatları satın almaları gerekecektir. Bu, Euro'nun efektif döviz kurunda bir artışa yol açacak ve Euro bölgesi üreticilerinin fiyat rekabetinde bir bozulmaya neden olacaktır. Bu korku, Bundesbank'ı 1970'lerde D-Mark için artan bir rezerv para birimi rolüne karşı ihtiyatlı bir yaklaşım benimsemeye yöneltmiştir.
Bu nedenle, "fahiş ayrıcalık" tartışılırken, onun ikili doğasını tanımak çok önemlidir. Yapısal açığı olan bir para birimi alanı için, para biriminin değer kaybetmesini önler. Ancak, yapısal fazlası olan bir para birimi alanı için, para biriminin değer kazanmasına neden olur ve bu da fiyat rekabeti üzerinde olumsuz etkilere yol açabilir.
İsviçre ikna edici bir örnek sunuyor. Geleneksel olarak yapısal bir cari hesap fazlası korumuştur. İsviçre frangı, kalıcı sermaye girişlerine yol açan küresel bir rezerv para birimi olarak güçlü bir üne sahiptir. İsviçre Ulusal Bankası, para biriminin istikrarsızlaştırıcı değerlenmesini önlemek için büyük miktarda yabancı para satın almak zorunda kalmıştır. 900 milyar ABD dolarını aşan rezervleriyle, şu anda dünyanın üçüncü büyük döviz rezervi sahibidir ve yalnızca Çin ve Japonya tarafından geçilmektedir. Bu rezervlerin önemli bir kısmı devlet tahvillerine yatırılmaktadır.
ECB'nin, Euro'nun rezerv rolünü artırarak doların değer kaybetmesini önlemek için müdahale etmek ve bu fonları Hazine tahvillerine yatırmak zorunda kalması ironik olurdu.
Yatırımcılar Nasıl İkna Edilebilir?
Ancak amaç avronun uluslararası rolünü artırmaksa, bu sürecin nasıl hızlandırılacağını belirlemek gerekir. 1999'da piyasaya sürülmesinden bu yana avronun küresel döviz rezervlerindeki payı bazı dalgalanmaların ardından yaklaşık yüzde 20'de sabitlendi. Ancak Euro, yüzde 70'in üzerinde olan ABD dolarının payındaki düşüşten faydalanmadı; yüzde 60'ın altına düştü. Bunun yerine, İsviçre frangı, sterlin ve Japon yeni gibi diğer para birimleri rezerv para birimi olarak konumlarını artırabildiler. Bu nedenle, Euro'nun "Trump politikaları" nedeniyle uluslararası yatırımcıların portföylerinin ABD dolarından uzaklaşmasından faydalanıp faydalanmayacağı belirsizdir.
Başkan Lagarde konuşmasında, rezerv para birimi rolünün "ekonomik temelini" "büyüme, sermaye piyasaları ve uluslararası para birimi kullanımı" arasındaki bir erdemli döngü olarak tanımladı. Şöyle açıkladı: "ABD sermaye piyasalarının gelişimi büyümeyi artırdı... aynı zamanda dolar hakimiyeti kurdu. ABD Hazine piyasasının derinliği ve likiditesi, yatırımcılar için etkili bir koruma sağladı."
Bayan Lagarde, “Avrupa'nın benzer bir döngü üretmek için ihtiyaç duyduğu tüm unsurlara sahip olduğuna” inanıyor ve şu sonuca varıyor: “Eğer gerçekten Euro'nun küresel statüsünün artmasını istiyorsak, önce iç ekonomimizi yeniden şekillendirmeliyiz.” Ana hatlarını çizdiği “reformlar” arasında her zamanki şüpheliler vardı: Tek Pazar'ı tamamlamak, yeni başlayan şirketleri etkinleştirmek, düzenlemeleri azaltmak ve tasarruf ve yatırım birliğini inşa etmek.
Şaşırtıcı bir şekilde, Euro'nun daha belirgin bir uluslararası rol oynamasının önündeki en belirgin engelden bahsetmedi. ABD sermaye piyasaları toplam 28,3 milyar ABD doları tutarında hazine tahvili arzı sunarken, Euro bölgesinin devlet tahvili piyasası daha büyük ve daha küçük ulusal ihraççıların bir karışımı olmaya devam ediyor. En büyük hacim, toplam 3,3 milyar avro ile Fransız piyasası tarafından sağlanıyor.
Kaynak: IMF, Dünya Ekonomik Görünümü Nisan 2025
Avrupa sermaye piyasalarının bu temel eksikliğinin “yapısal reformlarla” veya sermaye piyasası birliğini tamamlamaya yönelik daha homeopatik önlemlerle giderilebileceğine inanmak saflık olur .
Ancak, Başkan Lagarde aynı zamanda ileriye doğru umut verici bir adım da önerdi: Avrupa kamu mallarının, özellikle savunmanın ortak finansmanı. Bu, gerçekten Avrupa güvenli varlıklarının arzını artırmaya yardımcı olacaktır.
Özetle, Euro'nun küresel rezerv para birimi olarak rolünü arttırmak için bariz bir neden yok. ECB "işletmelerin daha düşük maliyetle borçlanmasına izin vermek ve iç talebimizi artırmaya yardımcı olmak" istiyorsa, politika oranını daha da düşürmesi gerekir. Ayrıca, Avrupa hükümet tahvilleri için ayrılmış bir piyasanın temel kusurunun üstesinden gelmek çok zordur. Yine de, Avrupa kamu mallarını ortak ihraç edilen tahvillerle finanse etme girişimleri şüphesiz doğru yöne götürecektir.
Bu, IPS Journal ile ortak bir köşe yazısıdır.
Peter Bofinger 10 Haziran 2025, Social Europe
(Peter Bofinger, Würzburg Üniversitesi'nde ekonomi profesörü ve Alman Ekonomi Uzmanları Konseyi'nin eski üyesidir.)
Ahmet Faruk, 17.07.2025, Sonsuz Ark, Çevirmen Yazar, Sonsuz Ark Çevirileri
- Sonsuz Ark'ta yayınlanan yazılardan yazarları sorumludur.
- Sonsuz Ark linki verilerek kısmen alıntı yapılabilir.
- Sonsuz Ark yayınları Sonsuz Ark manifestosuna aykırı yayın yapan sitelerde yayınlanamaz.
- Sonsuz Ark Yayınlarının Kullanımına İlişkin Önemli Duyuru için lütfen tıklayınız.